涅槃还是退场？哪吒汽车重整风云全解析：底牌、棋局与未来变数

一、 风雨飘摇：哪吒汽车走到重整边缘的底层逻辑

1.1 千亿债务压顶：260 亿窟窿与资金链断裂真相
在汽车产业的宏大版图中，哪吒汽车的故事正书写着一段令人唏嘘的篇章。其母公司合众新能源汽车股份有限公司，自 2025 年 6 月 12 日被浙江省嘉兴市中级人民法院正式受理破产重整申请起，就如同被聚光灯聚焦在风暴眼。
申请方上海禹形广告有限公司，因区区 531 万元的服务款项纠纷，将合众新能源推向了破产重整的风口浪尖。这看似偶然的导火索，实则点燃了隐藏已久的债务火药桶。随着重整程序的推进，债权申报的大门开启，一场令人咋舌的债务风暴逐渐浮出水面。截至 8 月 31 日申报截止，竟有 1631 家债权人蜂拥申报，申报债权的总金额高达 260 多亿元 ，宛如一座沉甸甸的大山，压得合众新能源几乎喘不过气。而在这庞大的数字背后，初步审查确认的债权仅有 1340 条，确认金额约 51 亿元，其余部分仍在漫长的审核流程中，充满了不确定性。

再看合众新能源的资产状况，更是令人担忧。账户的货币资金账面余额约为 1545.91 万元，扣除 42 万元左右的承兑保证金，银行存款仅剩下可怜的 1500 万元。这点资金，在巨额债务面前，不过是杯水车薪。尽管还有 93 亿元左右的应收账款，但账款回收之路布满荆棘，诸多账款能否顺利收回，犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑，充满了未知。

更让人揪心的是员工薪酬问题。截至 2025 年 8 月底，合众新能源及其关联公司尚拖欠 5000 余名职工的工资、经济补偿金、补贴福利、报销款项、公积金等共计约 4.6 亿元。这些员工，不仅是企业的核心力量，更是背后无数家庭的顶梁柱。工资的拖欠，让他们的生活陷入困境，房贷、车贷、孩子的学费、老人的医药费等生活压力如潮水般涌来，许多员工无奈之下，只能走上讨薪之路，这也从侧面反映出企业内部管理的混乱与困境。

从财务数据来看，合众新能源的债务困境绝非一日之寒。早在 2024 年，哪吒汽车就被曝出拖欠供应商货款超 60 亿元，涉及司法案件 469 件，被执行金额达 1.58 亿元。核心供应商宁德时代、国轩高科等相继终止合作，导致桐乡工厂从 2024 年 10 月起停工停产。为了缓解资金压力，2025 年 3 月，合众新能源提出 “债转股” 方案，试图化解 20 亿元债务，然而，这与资方要求的 30 亿元底线仍有较大差距，最终导致 E 轮 45 亿元融资未能到位，资金链彻底断裂，企业陷入了更深的危机。

造成这一困境的原因是多方面的。在市场竞争层面，近年来新能源汽车行业竞争愈发激烈，头部企业如比亚迪凭借强大的技术研发实力和成本控制能力，不断挤压市场份额，哪吒汽车面临着巨大的生存压力。同时，行业价格战的加剧，使得哪吒汽车的低价策略优势不再，毛利率长期为负，进一步加剧了企业的财务负担。从企业自身发展战略来看，2023 年哪吒汽车仓促发起高端化转型，推出哪吒 S 和 GT 两款中高端车型，然而，由于技术力不足，这两款车型在市场上表现不佳，不仅未能提升品牌形象，反而陷入了 “低端不盈利、高端无份额” 的双重困境，加剧了企业的经营危机。****
1.2 资质红线预警：双资质成救命稻草的底层逻辑
在汽车行业，生产资质就如同企业的 “准生证”，是企业合法生产汽车的关键凭证，其重要性不言而喻。哪吒汽车所面临的，正是一场与生产资质紧密相关的生死时速。
根据《道路机动车辆生产企业及产品准入管理办法》规定，获得准入的道路机动车辆生产企业若连续两年不能维持规定的生产能力和条件，或不能保持产品一致性，工业和信息化部将予以特别公示。被特别公示的企业，在公示期间不得办理准入变更手续，也不得申报新产品；若企业在特别公示满一年后仍未整改合格，工业和信息化部将依法撤销其相应的准入许可。

哪吒汽车自 2024 年 10 月起停工停产，至 2025 年已停工 13 个月，这一情况使其面临着严重的资质吊销风险。按照规定，若想保住珍贵的 “造车双资质”，必须在 2026 年完成至少 2000 辆的生产任务，否则将面临被 “摘牌” 的命运。而在当前的困境下，完成这一生产目标，对于哪吒汽车来说，无疑是一场巨大的挑战。

所谓的 “造车双资质”，即新能源生产资质和工信部准入资质，这两者在汽车行业中具有极高的稀缺性。新能源生产资质是企业进入新能源汽车领域的入场券，它代表着企业具备生产新能源汽车的技术、设备和管理能力；而工信部准入资质，则是企业产品进入市场的通行证，只有获得该资质，企业生产的汽车才能合法地在市场上销售。

在过去的几年里，随着新能源汽车市场的快速发展，众多企业纷纷涌入这个赛道，一时间，造车资质成为了香饽饽。然而，相关部门出于对产业发展的规范和管理，对造车资质的审批极为严格，这也导致了资质的稀缺性不断增加。许多新进入的企业，由于无法获得资质，只能通过收购或合作的方式，曲线进入市场。例如，恒大汽车在造车初期，就通过收购国能汽车，获得了新能源汽车生产资质，从而得以开展造车业务。

对于哪吒汽车来说，“造车双资质” 不仅是其曾经辉煌的见证，更是其如今吸引投资人的关键筹码。在当前的破产重整过程中，潜在的投资人在考虑是否入局时，“造车双资质” 无疑是一个重要的考量因素。拥有这双资质，意味着企业具备重新崛起的基础，能够在未来的市场竞争中占据一席之地。尽管哪吒汽车目前面临着巨大的债务压力和经营困境，但只要 “造车双资质” 还在，就如同握住了一根救命稻草，为企业的重生保留了一线生机。这也是为什么在合众新能源管理人发布的委托经营管理要求中，明确强调需 “维持‘造车双资质’”，以此保障哪吒汽车的技术状态与核心资产价值。
二、 重整进行时：从投资人入局到托管运营的关键动作
2.1 投资人落定：山子高科的 “独苗” 入局之路
在 2025 年下半年，哪吒汽车的破产重整进程成为汽车行业的焦点，其中投资人的招募更是备受关注。8 月 4 日，合众新能源管理人正式发布公告，开启了意向重整投资人的招募工作。这一消息如同一颗投入平静湖面的石子，在市场上激起了层层涟漪，吸引了众多潜在投资者的目光。
公告明确规定，意向重整投资人需在 9 月 15 日 17 时前，向管理人指定账户支付 5000 万元的报名保证金，这一高额保证金的设定，无疑是一道高门槛，旨在筛选出真正有实力、有诚意的投资者。同时，意向投资人还需在规定时间内完成报名材料的提交，只有同时满足这两个条件，才能视为完成有效报名，否则将被视为无效报名或自动放弃报名资格。

在报名截止日期到来之前，市场上对哪吒汽车重整的讨论热烈非凡，众多潜在投资者纷纷跃跃欲试。据界面新闻查询阿里拍卖平台的数据显示，截至发稿前，已经有 55 名意向人报名，9375 次围观，这一数据充分显示了市场对哪吒汽车重整项目的高度关注。然而，随着 9 月 15 日报名截止日期的临近，最终的结果却出乎了许多人的意料。

在众多的潜在投资者中，山子高科脱颖而出，成为唯一符合条件的意向投资人。9 月 27 日，山子高科成功缴纳 5000 万元保证金，完成了报名程序，这一关键节点标志着山子高科正式入局哪吒汽车的重整。由于仅有山子高科一家合格投资人报名，原本复杂的遴选环节被跳过，直接进入了方案提交阶段。这一变化，使得哪吒汽车的重整进程陡然加速，也让山子高科成为了决定哪吒汽车命运的关键力量。

按照规定，山子高科需在 9 月 30 日前，向管理人提交完整的书面重整投资方案。这份方案将成为哪吒汽车重整的核心规划，其内容涵盖了多个关键领域，包括重整范围与投资金额的明确界定、债权清偿方案的精心设计（涉及高达 260 亿元的申报债务），以及后续经营计划的详细制定，其中产能恢复与供应链整合更是重中之重。

管理人在收到山子高科提交的方案后，将结合合众新能源的资产负债情况，精心制作《重整计划草案》。这份草案预计于 2025 年 10 月底前提交债权人会议审议表决，这将是哪吒汽车重整进程中的又一关键节点。债权人会议的表决结果，将直接决定山子高科的重整方案能否顺利实施，也将在很大程度上影响哪吒汽车未来的发展走向。

从目前已知的信息来看，山子高科的重整方案充满了雄心壮志。在技术入股方面，山子高科计划以旗下邦奇动力的混动 / 电驱技术作价，换取哪吒汽车不少于 15% 的股权及董事会席位，这一举措旨在实现技术与资本的深度融合，为哪吒汽车注入新的技术活力。在资金安排上，山子高科将采取分期注资的方式，首期注资约 2 亿元，后续资金则与产能恢复挂钩，通过 “应收账款转股权” 等创新方式，解决高达 260 亿元的申报债务，从而优化哪吒汽车的财务结构。

在控股比例上，重整完成后，山子高科预计将持股 68%，成为哪吒汽车的控股股东，这将赋予山子高科在公司战略决策、运营管理等方面的主导权。为了确保重整方案的顺利实施，山子高科还积极寻求政府支持，已获得粤财信托 1 亿元贷款，这笔资金将主要用于复产及供应链整合，为哪吒汽车的重生提供了重要的资金保障。

山子高科入局哪吒汽车重整，是一场充满挑战与机遇的冒险。其重整方案的每一个细节，都关乎着哪吒汽车的生死存亡，也牵动着整个汽车行业的神经。在未来的日子里，我们将持续关注山子高科与哪吒汽车的故事，期待这场重整能够创造奇迹，让哪吒汽车重新焕发生机与活力。
2.2 托管先行：为保双资质的 “最低运营” 紧急操作
2.2 托管先行：为保双资质的 “最低运营” 紧急操作
三、 破局之策：山子高科重整方案的核心筹码与打法
3.1 技术换股权：邦奇动力混动技术的核心置换
在山子高科的重整蓝图中，技术入股堪称一记关键的 “妙手”。旗下的邦奇动力，作为汽车动力系统领域的资深玩家，拥有深厚的技术底蕴，其混动 / 电驱技术更是成为了撬动哪吒汽车股权的有力杠杆。山子高科计划以这一核心技术作价入股，目标是换取哪吒汽车不低于 15% 的股权以及董事会席位，这一举措背后，蕴含着深远的战略考量。
从哪吒汽车的角度来看，技术短板一直是其发展道路上的 “拦路虎”。在过去的发展中，哪吒汽车凭借低价策略在市场上取得了一定的销量成绩，但随着市场竞争的日益激烈，尤其是在高端纯电路线的探索中，技术力不足的问题愈发凸显，导致产品竞争力下降，市场份额萎缩。邦奇动力的混动 / 电驱技术，犹如一场及时雨，能够帮助哪吒汽车快速弥补技术短板，实现技术路线的多元化布局。通过引入混动 / 电驱技术，哪吒汽车可以在短时间内推出更具竞争力的混动和增程车型，满足不同消费者的需求，从而在市场竞争中重新站稳脚跟。

以比亚迪为例，其在新能源汽车领域的成功，很大程度上得益于自身强大的技术研发实力。比亚迪掌握了电池、电机、电控等核心技术，通过不断的技术创新和产品迭代，推出了一系列深受市场欢迎的车型，如汉、唐等，不仅在国内市场取得了优异的成绩，还成功进军海外市场。哪吒汽车引入邦奇动力的技术，正是希望借鉴类似的发展路径，通过技术升级提升产品竞争力，实现品牌的向上突破。

从山子高科的角度来看，技术入股是其实现产业协同和战略布局的重要手段。山子高科自身在汽车零部件领域拥有一定的业务基础，但缺乏整车制造和市场渠道等关键环节。通过入股哪吒汽车，山子高科可以将自身的技术优势与哪吒汽车的整车制造能力、市场渠道相结合，形成完整的产业链闭环。这不仅有助于提高山子高科技术的应用规模和市场份额，还能为其带来稳定的收益和战略回报。同时，获得董事会席位也将使山子高科在哪吒汽车的战略决策和运营管理中拥有更大的话语权，能够更好地推动双方的协同发展。
3.2 资金与债务腾挪：首期 2 亿注资 + 债转股组合拳
资金与债务问题，是哪吒汽车重整过程中无法回避的核心难题，而山子高科给出的解决方案，犹如一套精心设计的 “组合拳”，直击要害。
首期 2 亿元注资，对于处于资金链断裂边缘的哪吒汽车来说，无疑是一场 “及时雨”。这笔资金将主要用于恢复生产，包括支付员工薪资、采购原材料等关键环节。只有生产线重新运转起来，哪吒汽车才能逐步恢复元气，为后续的发展奠定基础。然而，山子高科的注资并非无条件的 “输血”，后续资金的注入将与产能恢复紧密挂钩。每恢复 5 万辆产能，山子高科就将注资 3 亿元，这种 “按效果付费” 的模式，既给哪吒汽车带来了动力，也施加了压力，促使其高效利用资金，加快产能恢复的步伐。

在债务处理方面，山子高科采用了 “应收账款转股权” 的创新方式。哪吒汽车对山子高科存在一定金额的应收账款，通过将这部分账款转为股权，不仅可以减轻哪吒汽车的债务负担，优化财务结构，还能使山子高科在不增加过多现金支出的情况下，进一步巩固其在哪吒汽车的股权地位，实现双方利益的深度绑定。

为了进一步解决资金问题，山子高科还计划联合丰田三共或地方国资成立 SPV（特殊目的公司）公司。在这个合作模式中，山子高科主要以技术入股，合作方则提供现金支持，通过整合各方资源，实现 “技术 + 现金” 的优势互补。这种合作模式不仅可以为哪吒汽车带来更多的资金支持，还能借助丰田三共或地方国资的资源和影响力，提升哪吒汽车在供应链、市场渠道等方面的竞争力。

这种资金与债务处理的组合拳，对于缓解哪吒汽车高达 260 亿的债务压力具有重要作用。通过合理的资金注入和债务重组，哪吒汽车有望逐步摆脱债务困境，实现财务状况的好转，为企业的重生和发展创造有利条件。
3.3 供应链再造：专属体系搭建与 10%-15% 降本目标
供应链的稳定与成本控制，是汽车企业在市场竞争中获胜的关键因素之一。山子高科深知这一点，因此在重整方案中，对哪吒汽车的供应链再造给予了高度重视。
山子高科旗下拥有安全气囊、半导体封装等业务，这些业务将被整合起来，为哪吒汽车打造专属的供应链体系。通过产业链的垂直整合，哪吒汽车可以实现零部件的自主供应，减少对外部供应商的依赖，提高供应链的稳定性和抗风险能力。同时，专属供应链体系的建立，还可以加强山子高科与哪吒汽车之间的协同效应，实现资源的优化配置和共享。

在成本控制方面，山子高科承诺通过供应链整合，帮助哪吒汽车实现 10%-15% 的降本目标。这一目标的实现，将极大地提升哪吒汽车的产品性价比，增强其市场竞争力。具体来说，通过整合采购渠道、优化生产流程、提高零部件通用性等措施，山子高科可以降低零部件的采购成本和生产成本，从而降低整车的制造成本。以特斯拉为例，其通过不断优化供应链和生产流程，实现了成本的有效控制，使得 Model 3 等车型在市场上具有极高的性价比，销量持续攀升。哪吒汽车通过供应链再造实现降本目标，有望借鉴类似的成功经验，提升自身在市场中的竞争力。

供应链再造不仅可以降低成本，还可以提高产品质量和交付效率。通过与专属供应链的紧密合作，哪吒汽车可以更好地把控零部件的质量，确保整车的品质稳定可靠。同时，优化后的供应链流程可以缩短生产周期，提高交付效率，更好地满足市场需求，提升客户满意度。
四、 曙光与迷雾：哪吒重整后的前景想象与核心风险
4.1 价值重估机会：双资质 + 30 万产能的稀缺性红利
若山子高科主导的重整顺利完成，哪吒汽车将迎来一场脱胎换骨的价值重估。其手中握有的核心资产，犹如一座待挖掘的宝藏，蕴含着巨大的潜力。
在产能方面，哪吒汽车拥有浙江桐乡、江西宜春和广西南宁三大生产基地，合计年产能达 30 万辆，这一产能规模在新能源汽车行业中具备一定的优势。在海外渠道拓展上，哪吒汽车通过泰国、印尼的 CKD 工厂，成功抢占了东南亚市场的先机，为其全球化战略奠定了坚实的基础。这些海外渠道不仅是哪吒汽车产品的输出窗口，更是其品牌影响力向外辐射的重要触角，为未来的市场拓展和销售增长提供了广阔的空间。

而最为关键的，当属哪吒汽车的 “双资质”。在当前新造车企业资质审批日益收紧的大背景下，“双资质” 已成为新能源汽车领域的稀缺资源，是企业进入市场的 “入场券” 和 “通行证”。对于山子高科而言，获得哪吒汽车的 “双资质”，意味着其将实现从汽车零部件企业向整车制造商的华丽转身，这一身份的转变将带来巨大的估值跃迁。

从市场案例来看，恒大汽车通过收购国能汽车获得新能源汽车生产资质后，其估值一度大幅提升，市场对其未来发展前景充满期待。尽管恒大汽车后续发展遭遇困境，但这一案例充分显示了资质对企业估值的重要提升作用。同样，蔚来汽车在获得生产资质后，也得以顺利扩大生产规模，推出更多新车型，市场份额和品牌价值不断攀升，企业估值实现了数倍增长。

除了上述核心资产，哪吒汽车与阿里的合作也为其未来发展增添了一抹亮色。双方合作打造的定制化新零售模式，计划于 2026 年投产的 V17 车型，有望成为哪吒汽车在市场竞争中的又一有力武器。通过与阿里的深度合作，哪吒汽车可以借助阿里强大的电商平台和数字化技术，实现线上线下销售渠道的深度融合，提升销售效率和用户体验。V17 车型作为这一合作模式的重要成果，将承载着双方的期望，为哪吒汽车开辟新的市场空间，带来新的业绩增长点。
4.2 投资方隐忧：山子高科 85% 负债率的资金陷阱
山子高科在入局哪吒汽车重整时，自身也面临着严峻的财务问题，其高达 85% 的资产负债率，犹如高悬的达摩克利斯之剑，为哪吒汽车的重整之路蒙上了一层阴影。
从财务数据来看，截至 2025 年上半年，山子高科总资产为 90.66 亿元，而净资产仅有 12.4 亿元，未分配利润更是低至 - 131.8 亿元，这表明公司历史累计亏损巨大。经营活动现金流方面，2025 年上半年为 - 2.1 亿元，主营业务仍处于 “失血” 状态。尽管 2025 年上半年公司归母净利润为 2.19 亿元，成功 “扭亏为盈”，但扣非净利润实际亏损 2.75 亿元，支撑账面盈利的是高达 4.46 亿元的 “非流动性资产处置收益”，即通过变卖非主营资产换取短期财务数据的 “美化”，这种盈利模式显然不具备可持续性。

如此高的资产负债率，使得山子高科的短期偿债能力严重不足。在这种情况下，山子高科若要对哪吒汽车进行持续注资，无疑将进一步加剧自身的资金压力，甚至可能导致资金链断裂。而哪吒汽车的重整并非一蹴而就，后续需要大量的资金投入，包括恢复生产、技术研发、市场拓展等多个方面。山子高科是否有足够的资金实力来支撑这些投入，成为了市场关注的焦点。

此外，在最初的重整投资人招募中，曾有 70 余家意向投资人报名，但最终大多退出，只剩下山子高科一家。这一现象反映出市场对哪吒汽车重整项目的风险评估较为谨慎，也从侧面表明单一投资方的抗风险能力存在疑虑。一旦山子高科在后续注资过程中出现资金问题，哪吒汽车的重整计划将面临巨大的不确定性，甚至可能功亏一篑。
4.3 整合深坑：停工 13 个月后的信任与产能重建难题
哪吒汽车停工 13 个月所遗留的问题，犹如一个巨大的 “深坑”，给重整后的整合带来了前所未有的挑战。
停工期间，哪吒汽车的供应链遭受了严重的破坏，与供应商的关系一度紧张，导致零部件供应中断，生产线无法正常运转。供应链的断裂不仅影响了哪吒汽车的生产能力，还对其产品质量和交付周期产生了负面影响，进一步削弱了市场对其的信心。同时，由于企业经营困境，用户服务也陷入停摆状态，40 万车主的售后维保、OTA 升级等诉求无法得到及时满足，这使得哪吒汽车的品牌形象受到了极大的损害，用户信任度急剧下降。

重整后，哪吒汽车不仅需要投入大量资金恢复生产线，还需要重新建立与供应商的合作关系，恢复供应链的稳定。这一过程不仅需要时间，还需要付出高昂的成本。在重建供应链的过程中，哪吒汽车需要与供应商重新洽谈合作条款，解决以往的欠款问题，重新赢得供应商的信任，确保零部件的及时供应和质量稳定。

对于 40 万车主的售后问题，哪吒汽车需要投入大量的人力、物力和财力，建立完善的售后维保体系，及时解决车主的问题，恢复车主对品牌的信任。这包括建立售后服务网点、培训专业维修人员、保障配件供应等多个方面。同时，哪吒汽车还需要推进 OTA 升级工作，提升车辆的智能化水平和用户体验，弥补之前的服务缺失。

除了供应链和用户服务问题，停工期间还导致了哪吒汽车核心人才的流失和经销商体系的不稳定。核心人才的流失使得企业的技术研发和创新能力受到削弱，需要重新招聘和培养人才，这无疑将增加企业的运营成本和时间成本。经销商体系的不稳定则影响了产品的销售渠道和市场覆盖，需要重新整合和优化经销商资源，提升经销商的积极性和忠诚度。

这些隐性成本的存在，使得哪吒汽车的整合难度远超单纯的资金注入。重整后的哪吒汽车需要在多个方面同时发力，解决一系列复杂的问题，才能实现真正的重生和发展 。
五、 结语：新能源洗牌期，哪吒的涅槃之战才刚刚开始
哪吒汽车的重整，已然成为新能源汽车行业二线新势力在激烈洗牌中奋力求生的典型样本。山子高科携重整方案入局，看似为哪吒汽车带来了曙光，然而，其成败依旧充满诸多不确定性。
未来，哪吒汽车的命运，很大程度上取决于重整方案的落地效率。每一个环节的推进，从技术的融合、资金的注入到供应链的再造，都如履薄冰，容不得半点闪失。山子高科自身 85% 的负债率，使其资金输血能力存疑，能否在满足自身发展需求的同时，持续为哪吒汽车提供充足的资金支持，成为重整成功的关键因素之一。

而市场对哪吒汽车品牌重建的接受度，同样是一道难以跨越的坎。停工 13 个月所带来的信任危机，犹如阴霾笼罩，40 万车主的售后诉求、潜在消费者的观望态度，都需要哪吒汽车用实际行动去化解。只有重新赢得市场的信任，哪吒汽车才能在竞争激烈的新能源汽车市场中，重新分得一杯羹。

在这场新能源汽车的淘汰赛中，哪吒汽车的逆袭之路充满挑战。是能借助重整的东风，实现浴火重生，还是最终在市场的洪流中折戟沉沙？这不仅是哪吒汽车面临的生死考验，也是整个新能源汽车行业关注的焦点。你认为哪吒能借重整实现逆袭吗？欢迎在评论区分享你的观点。